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华铁应急(603300)

高机租赁板块保持快速增长，回款情况较1H22改善明显。1）22年实现营收/归母净利润32.78/6.41亿元，YoY+25.8%/28.7%。2）三大板块业绩表现不一，高机租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护实现营收18.43/11.77/2.31亿元，YoY+69%/-5%/-9%；实现毛利8.89/6.28/1.27亿元，YoY+56%/-1%/-7%。3）尽管1H22尤其二季度受到疫情冲击影响对毛利率造成负面影响，但是不改赛道的高景气度的大前提。4）回款情况较上半年改善明显，22年经营性现金流14.05亿元，同比增加27.11%，显示出疫情冲击对公司回款效率的负面影响在持续改善。

疫情冲击下出租率及租金价格均受到负面影响，但无碍设备保有量快速增长。1）22年受疫情影响各项经营指标均承压但较上半年改善明显，全年平均出租率81.14%（1H22为75.28%），YoY-4.53pct；此外，我们测算2022年设备平均租金价格同比下滑5%左右；在此双重负面影响下，高机租赁板块毛利率同比由52.15%降至48.22%。2）截止22年末，高机平台设备管理规模近7.8万台，全年新增超3万台。3）线下渠道方面，网点达192个，较年初增加42个；同时公司通过400电话、小程序、APP等平台开拓线上业务渠道，与线下门店形成协同。2022年线上业务渠道累计出租设备超过8,000台，报告期实现收入超3,000万元。

数字化建设赋能+轻资产模式转型仍是看点，同时建议关注23年可转债发行落地。1）22年公司继续在高机板块推进“转租”轻资产模式，22年创收1.82亿元，YoY+42.92%。目前转租设备超10000台，占管理设备总量的13%。23年轻资产模式将拓展至合资模式，东阳与贵溪两个项目（合同价值30亿+）有望落地设备价值超过10亿元。2）数字化建设方面，擎天系统已实现资产与业务的全生命周期管理。此外公司自主研发T-box和IOT物联网管理平台，基于T-box记录的数据，公司与蚂蚁链合作开发可信高机管理平台，助力轻资产模式发展。3）随着疫情的逐渐消散，我们预计23年高机出租率将稳步回升、价格保持平稳叠加设备保有量的高速增长，业绩有望达到30%+增速；同时我们建议跟踪可转债的进展及后续落地情况。

盈利预测与投资建议

根据最新财报调降营收、调增毛利率/费用率等指标，将23-24年归母净利润预测由9.9/12.6亿元调整至8.9/12.1亿元，新增25年预测16.0亿元，参考可比公司估值，给予公司23年17.0xPE，对应目标价10.86元，维持买入评级。

风险提示

高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险。